股权激励模式分析
摘要:股权激励作为一种长期激励制度安排,在我国得到积极响应。本文通过各种股权激励模式的分析,探讨各自的优缺点。
关键词:股权激励,激励模式,股权激励制度
股权激励是一种通过经营者获得公司股权形式给予企业经营者一定的经济权利，使他们能够以股东的身份参与企业决策﹑分享利润﹑承担风险，从而为公司的长期发展服务的一种激励方法。
由于受到篇幅限制，按是否与证券市场相关股权激励可分为与证券市场相关模式和与证券市场无关的模式。
一.与证券市场相关的股权激励制度
在这种激励机制下，激励对象能否从股权激励计划中获得收益以及已经收益的大小与公司股价相联系。其激励原理是：当激励对象通过努力使公司也就提升时，如果资本市场有效，公司股价也会上升，激励对象则从股价上升中获得收益。
(1)经理股票期权：是指公司授予激励对象的一种权利，激励对象则在规定的时期内以事先确定的价格(行权价)购买一定数量的本公司流通股票(此过程称为行权)。在股票价格上升的情况下，激励对象可以通过行权获得潜在前者收益(行权价和行权时市场价之差)。
股票期权激励模式的优点在于:第一,使经营者的收益与公司的长期利益息息相关,实现了经营者与资产所有者利益的高度一致性,使二者的利益紧密联系起来。第二,股票期权可以锁定期权持有人的风险,股票期权持有人不行权就没有任何额外的损失。由于经营者事先没有支付成本或支付成本较低,如果行权时公司股票价格下跌,期权人可以放弃行权,几乎没有损失。第三,股票期权是企业赋予经营者的一种选择权,是在不确定的市场中可能实现的预期收入,企业没有任何现金支出,有利于企业降低激励成本,这也是企业以较低成本吸引和留住人才的方法。第四,股票期权根据二级市场股价波动实现收益,因此激励力度比较大。另外,股票期权的实施受证券市场的自动监督,具有相对的公平性。但股票期权激励模式也存在以下缺点:第一,来自股票市场的风险。股票市场的价格波动和不确定性,可能导致公司的股票真实价值与股票市场价格不一致。当期权持有人已行权但尚未售出购入的股票时,股价便跌至行权价以下,期权持有人将同时承担行权后纳税和股票跌破行权价双重损失的风险。在股票市场持续熊市的情况下,股权激励就丧失可操作性。第二,股权激励也可能导致经营者的短期行为。由于股票期权的收益取决于行权之日市场上的股票价格高于行权价格,因而可能导致经营者片面追求股价提升的短期行为,而放弃有利于公司长期发展的重要投资,从而降低了股票期权与经营业绩的相关性。股票期权激励模式适合那些初始投入资本较少,资本增值较快,在资本增值过程中人力资本增值效果明显的公司。09年青岛海尔开始实施股票期权激励计划，计划有效期为自股票期权授权日起五年，激励对象可在股票期权自授予日起12个月且2009年年度报告公告后，在本计划规定的可行权日按获授的股票期权总量的10%、20%、30%、40%分四期行权。这个激励计划使该模式充分发挥了它的优点，尽可能地避免它的不足。
(2)虚拟股票：是指股市授予激励对象一种“虚拟”的股票，激励对象可以据此享受一定数量的分红权和股价升值收益，但没有所有权、没有表决权，不能转让和出售。在离开企业时自动失效。
虚拟股票激励模式的优点:第一，它实质上是一种享有其他企业分红权的凭证，除此之外，不再享有其他权利。第二，它具有内在的激励作用。持有人通过自身的努力去经营管理好企业，使企业不断地盈利，进而取得更多的分红收益，公司的业绩越好，其收益越多;同时，他还可以避免因股票市场不可确定因素造成公司股票价格异常下跌对虚拟股票持有人收益的影响。第三，具有一定的约束作用。因为获得分红收益的前提是实现公司的业绩目标，并且收益是在未来实现的。虚拟股票激励模式的缺点:激励对象可能因考虑分红，减少甚至于不实行企业资本公积金的积累，而过分地关注企业的短期利益。另外，在这种模式下的企业分红意愿强烈，导致公司的现金支付压力比较大。因此，虚拟股票激励模式比较适合现金流量比较充裕的非上市公司和上市公司。现金流量比较充裕的公司不如有上海贝岭，上海贝岭目前是全国高新技术百强企业，公司净资产17.4亿，总股本6.12亿股，实施了虚拟股票期权激励计划。
(3)股票增值权：是指股市授予激励对象的一种权利，如果股市股价上升，激励对象可通过行权获得相应数量的股价升值收益，激励对象不用为行权付出现金，行权后获得现金或为股票形式的收益。公司一般也会为股票增值计划设立专门的基金。
相对于股票期权模式，股票增值权模式的优点在于：第一,这种模式简单易于操作，股票增值权持有人在行权时，直接对股票升值部分兑现。第二,该模式审批程序简单，无需解决股票来源问题。股票增值权激励模式的缺点是：第一，激励对象不能获得真正意义上的股票，激励的效果相对较差。第二，由于我国资本市场的弱有效性，股价与公司业绩相关性不大，以股价的上升来决定激励对象的股价升值收益，可能无法真正做到“奖励公正”，起不到股权激励应有的长期激励作用，相反，还可能引致公司高管层与庄家合谋操纵公司股价等问题。第三，股票增值权的收益来源是公司提取的奖励基金，公司的现金支付压力较大。因此，较适合现金流量比较充裕且比较稳定的上市公司和现金流量比较充裕的非上市公司。股票增值权在我国大型国有控股境外上市公司中普遍采用，如中国石化，采用股票增值权激励模式，取得了良好的效果，股东价值和财务绩效比实行前有较大的提高。
(4)限制性股票：公司为了实现某一个特定目标，无偿将一定数量的限制性股票赠与激励对象或以较低价格售予激励对象，股票的抛售受到限制，只有当激励对象完成预定目标后(例如价格达到某一水平)，激励对象才可抛售限制性股票并从中收益。在预定目标没有实现的情况下，公司有权将免费赠与的限制性股票收回或以激励对象购买时的价格回购限制性股票。
它的优点在于有利于促进激励对象集中精力以实现长期战略目标，同时激励成本较低,只有实现了战略目标,激励对象才可能从中获益。对被激励者激励对象而言,风险也较低,实现战略目标将有较大收益,未实现也没有损失。缺点在于,股票市场价格由多种因素共同决定,即使企业实现战略目标,股票市场价格也未必能够达到预期目标价格,反之亦然。因此,限制性股票计划既可能导致激励不足,也可能导致激励过度。同样由于激励对象只有当公司股票市场价格达到预期目标价格时才可能获益,这种模式也很难完全避免激励对象铤而走险、弄虚作假的不良后果。诸如宝钢这样的大型传统的国有企业如果选择股票期权方式,受行业特点的影响,激励效果不但有限而且其负面效果是很大的。宝钢的激励计划在国外经验教训的基础上结合自身环境的实际状况做出适当选择,采取的是限制性股票方式。限制性股票给公司带来的资金压力较小,同时目前从二级市场回购股票的方式较为简单、便捷,无需层层审批。
(5)延期支付;是指公司为激励对象设计一揽子薪酬收入计划，一揽子薪酬收入中有一部分属于股权激励收入，股权激励收入不在当年发放，而是按公司股票公平市价折算成股票数量，在一定期限后或激励对象退休时，以公司股票形式或根据届时股票市值以现金方式支付给激励对象。为了使既得的股权激励收入进一步增值，激励对象会努力使公司股价上升。
这种激励模式的优点是：第一，把经营者一部分薪酬转化为股票，且长时间锁定，增加了其退出成本，促使经营者更关注公司的长期发展，减少了经营者的短期行为，有利于长期激励，留住并吸引人才;第二，这种模式可操作性强，无需证监会审批;第三，管理人员部分奖金以股票的形式获得，因此具有减税作用。延期支付激励模式的不足：第一，公司高管人员持有公司股票数量相对较少，难以产生较强的激励力度;第二，股票二级市场具有风险的不确定性，经营者不能及时地把薪酬变现。延期支付模式比较适合那些业绩稳定型的上市公司及其集团公司、子公司。如“宝信软件”(600845)、“三木集团”(000632)以及武汉模式中的“武汉中商”(000785)、“武汉中百”(000759)和“鄂武商”(000501)等均采用了延期支付激励方案。
(7)业绩股票：是指确定一个合理的年度业绩目标，如果激励对象经过卓有成效的努力后实现了股东预定的年度业绩目标，则赠与激励对象一定数量的股票。业绩股票在锁定一定年限以后才可以获准兑现。由于业绩股票的赠与数量是事先确定的，因此激励收入与年末的股价有较大联系。
业绩股票激励模式有以下优点：第一，能够激励企业经营者努力完成业绩目标。为了获得股票形式的激励收益，激励对象会努力地去完成公司预定的业绩目标。第二，具有较强的约束作用。激励对象获得奖励的前提是实现一定的业绩目标，并且收入是在将来逐步兑现。第三，业绩股票符合国内现有法律法规，符合国际惯例，比较规范，经股东大会通过即可实行，操作性强。第四，激励与约束机制相配套，激励效果明显，且每年实行一次，因此，能够发挥滚动激励，滚动约束的良好作用。业绩股票激励模式的缺点主要体现在两方面：一是公司的业绩目标确定的科学性很难保证，容易导致公司高管人员为获得业绩股票而弄虚作假;二是激励成本较高，有可能造成公司支付现金的压力。天大天财(000836)、泰达股份(000652)等企业所采取的业绩股票激励方案体现了以下几个特点：：(1)激励模式选择恰当。(2)激励范围较为合理。3)激励力度偏小。(4)股权激励的实施时机较为适宜。
(8)内部人收购：是指公司内部人(主要是指经营管理者)利用杠杆融资购买本公司的股份，从而改变公司的股权结构、控制权结构和资产结构，实现持股经营。内部人在收购完成后成为公司股东，与其他股东风险共担、利益共享，并且可以进一步通过资产重组、业务重组、管理重组等途径提升公司业绩，获得预期收益。内部人收购一般需要动用大量的资金，存在一定的风险。
管理层收购模式的优点在于：第一，通过收购使企业经营权和控制权统一起来，管理层的利益与公司的利益也紧密地联系在一起，经营者以追求公司利润最大化为目标，极大地降低了代理成本;第二，管理层收购使管理层有可能获得大量的股权收益，长期激励作用个分明显。管理层收购模式的缺点是：第一，收购需要大量的资金，若处理不当，会导致收购成本的激增，甚至付出巨大的代价;第二，收购后若不及时调整公司治理结构，有可能形成新的内部人操纵。管理层收购模式比较适合于下列一些企业：国有资本退出企业;国有民营型非上市公司;集体性企业;反收购时期的公司;拟剥离业务或资产的企业。四通集团采用的是管理层收购，但不成功，关键在于制度基础的产权不清，从经济学的角度看就存在代理成本的问题。
二.与证券市场无关的股权激励制度
在这类激励机制下，激励对象能否从股权激励计划获得收益以及收益的大小与公司股价无关，而是与公司的某项或某几项财务指标有关。其激励原理是：激励对象通过努力使公司财务指标的具体数值发生变化，则其收入也发生变化。在国外较流行的是“账面价值增值权”。
账面价值增值权：具体分为购买型和虚拟型两种。购买型是指在期初激励对象以每股净资产值购买一定数量的股份，在期末再按每股净资产期末值回售给公司。虚拟型是指激励对象在期初不需支出资金，公司授予激励对象一定数量的名义股份，在期末根据公司每股净资产的增量和名义股份的数量来计算激励对象的收益。
这种模式直接拿每股净资产的增加值来激励其高管人员、技术骨干和董事，具体操作起来方便、快捷。账面价值增值权不是真正意义上的股票，没有所有权、表决权、配股权。
参考文献：
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[3]周璐.股权激励模式的比较分析[J].全国商情(经济理论研究),2009-15-028
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