透析现金流
摘要：近代理财学的一个重要观点是：资产的内在价值是其未来现金流量的现值。对现金流量的分析与管理成为企业成功经营与科学决策的关键之一。本文通过对现金流量的结构分析和比率分析，提出较为系统的现金流量表分析构架，为企业实践提供了理论基础。
关键词：现金流;现金流量表;比率分析;结构分析
据统计，1970年至2005年间美国最大(所谓的十亿美元公司)的228家破产公司，只有两家公司的破产是发生在1970年至1979年这10年中——Penn Central(1970)和W.T.Grant(1975);只有21家公司的破产是发生在20世纪80年代;大部分破产案件都发生在2000年以后。“甚至在对通货膨胀进行调整后，我们仍能发现，公司规模已经不能成为公司健康与否的标志。除非在极少数情况下，几乎没有证据能够验证“公司越大越不会失败”(Too big to fail)这句曾经的格言。” 这些轰然倒下的企业中，大约80%从会计上看属于获利公司，导致它们倒闭的不是由于账面亏损，而是因为现金不足。
这些事件使投资者和管理层逐渐认识到，简单分析资产负债表、利润表或财务状况变动表已不能满足投资决策的需要。他们需要了解企业的现金流动状况，需要知道为什么盈利企业会走向破产?为什么亏损企业会发放红利?为什么经营净利润与经营现金净流量不相等?近代理财学的一个重要观点是：资产的内在价值是其未来现金流量的现值。传统会计不提供历史的现金流量信息更不提供未来的现金流量信息，越来越不能满足投资人的信息需要。因此，一直被人们不甚重视的现金流乃至现金流量表，愈发成为企业管理与决策分析的关键。
现金流量信息是评价企业资产的流动性、企业的财务弹性、企业赢利能力、抵御风险以及决定企业未来能否发展的重要依据。通过现金流量表分析，可以从企业本期及以前各期现金的流入、流出及节余情况，发现企业在财务方面存在的问题，正确评价企业当前、未来的偿债能力、支付能力，以及企业当前和以前各期取得利润的质量，科学预测企业未来的财务状况。无论一家企业现状如何，都有一条不变的规律：若你仔细跟踪流动资本的高低进出，就有可能及时发现问题以避免严重损失。人们渐渐认同：现金流和净利润相比，对企业的健康乃至生存都更有价值。但精明管理流动资本，却远远不只是精打细算那么简单……
那么，如何从纷繁复杂且枯燥无味的财务数据中获取我们所需要的信息呢?看懂现金流量表成为投资者与管理层科学决策的第一步。
一、现金流量表的结构分析
现金流量表揭示一定时期企业的现金流动状况及结余状况。现金流量告诉我们，在满足了同一时期所有现金费用支出后，企业究竟创造了多少超额的现金。现金流量表按企业经济活动性质分为三大类别:一是经营活动产生的现金流量,二是投资活动产生的现金流量,三是筹资活动产生的现金流量。
现金流量结构十分重要，总量相同的现金流量在经营活动、投资活动、筹资活动之间分布不同，则意味着不同的企业发展周期和财务状况，决策者可依此调整经营策略，理顺发展思路。
1.当经营活动现金净流量为负数，投资活动现金净流量为负数，筹资活动现金净流量为正数时：
表明企业靠筹资维持经营活动。若是企业的初创期，则在这个阶断企业需要投入大量资金，形成生产力;在此时期，企业战略的重点在于扩大市场份额，现金管理的重点在于避免筹资过快，背上沉重的债务负担。但若这不是初创企业的现金流量表情况，则非常危险，需要引起高度重视，并马上采取针对性措施。
2.当经营活动现金净流量为正数，投资活动现金净流量为正数，筹资活动现金净流量为负数时：
表明企业进入产品成熟期，经营和投资良性循环，筹资活动的负数由偿还债款引起，不足以威胁企业的财务状况。在这个阶断，产品销售市场较稳定，已进入投资回收期。但须注意偿还外部资金，以保证良好的商业资信。
3.当经营活动现金净流量为正数，投资活动现金净流量为正数，筹资活动现金净流量为正数时：
表明企业处于兴盛时期，一方面保持盈利态势，另一方面积极扩大经营规模，内部积累与外部筹资同步进行，资金使用效率较高。但，在投资收益良好之时仍进行筹资，若没有新的投资机会，将造成资金浪费。此阶段资金管理的重点是：保证经营活动所需现金的同时，尽可能节约现金，减少现金持有量，而将闲置的现金用于投资，降低筹资成本并获取更多收益。
4.当经营活动现金净流量为正数，投资活动现金净流量为负数，筹资活动现金净流量为负数时：
这种公司经营状况虽然良好，但企业一方面在偿还以前的债务，另一方面要继续投资，应随时关注经营状况的变化，防止财务状况恶化。
5.当经营活动现金净流量为正数，投资活动现金净流量为负数，筹资活动现金净流量为正数时：
企业正处于扩张期，产品迅速占领市场、销售呈现快速上升趋势，经营活动中大量货币资金回笼;同时，为扩大市场份额，企业仍需大量追加投资。而仅靠经营活动现金流可能无法满足投资所需，必须通过筹资活动补充投资。此时，须着重分析投资项目的盈利能力。
6.当经营活动现金净流量为负数，投资活动现金净流量为负数，筹资活动现金净流量为负数时：
企业财务状况危急，必须及时扭转。这种情形往往发生在扩张时期，经营者认为单一化经营不利降低企业风险，走多元化经营之路;因此，加快筹资步伐，实行全面扩张，力图发展成为具有市场影响力的大集团。但当企业扩张过渡时，盲目追加投资，各投资项目不能快速为企业带来现金流入;同时各类筹资到期，需还款或支付筹资费用，其陷入进退两难之境地。此时，须把所握企业扩张的适当尺度，合理运用各种财务杠杆。
7.当经营活动现金净流量为负数，投资活动现金净流量为正数，筹资活动现金净流量为正数时：
企业的主营业务已不能为其带来现金流入，经营活动的资金周转入不敷出，依赖于借款勉强度日，经营业务全面萎缩，财务状况随时可能恶化。在此时期，须着重分析投资活动现金净流入源自投资收益还是投资回收，若为后者，企业形势将非常严峻。
8.当经营活动现金净流量为负数，投资活动现金净流量为正数，筹资活动现金净流量为负数时：
企业处于衰退期，市场萎缩，产品销售的市场占有率下降，经营活动现金流入小于流出，主营业务已发出危险信号。若投资活动现金流入主要源自收回投资，则企业将处于破产的边缘，须高度警惕。
二、现金流量表的比率分析
我们可以将现金流量与相关的、不同性质的指标进行对比，计算出相关比率，揭示企业的经营水准，测定企业的偿债能力，反映企业的风险水平。
1. 盈利能力分析
盈利能力的高低是报表使用者共同关心的财务指标，是反映企业生存与发展的根本性指标。评价盈利能力时，一般将利润与投入资金相比较。由于利润的计算以权责发生制为基础，受主观估计和人为判断的影响，是一个账面数字;而现金流量通过实实在在的现金流入与现金流出表现出来，它不但体现在账面上，且经营者可随时动用。基于现金流量的盈利能力分析主要衡量企业的盈利质量，即反映企业所获得收益中的多少有现金保障。
A.净资产现金收益率=经营活动现金净流量/净资产平均余额
该比率反映企业所有者拥有的每一元净资产能够赚得的现金流量，揭示企业运用资产获取现金的能力，从现金流量的角度反映企业盈利能力。该比率越高，企业净资产获取现金流量的能力就越高，企业的盈利能力就可能越强。该比率与净资产收益率差异越大，则企业的收现能力就可能越差;若差异长期较大，企业将面临资金链条断裂的风险。
B.销售现金收入率=销售商品提供劳务收到现金/销售收入
该比率反映企业主营业务的收入质量。一般而言，该比率越高，收入质量越高。但当比值很大时，说明本期可能收到以前期间的应收款，因此本项比率须与资产负债表的应收账款相结合考量。另一方面，当比值很小时，亦反映企业的经营管理有问题，回款不畅，财务风险增加，企业的利润也会虚增。
C.净利润现金含量=经营活动现金净流量/净利润
这一比值反映每一元净利润所能够获得的经营净现金保障程度。一般而言，该比值越高，企业利润中真正实现的部分越大，即当期收益的质量越高。若比值较低，说明净利润中非经常性损益占比较大，或应收帐款同比增加较多，均须引起重视和关注。
2.偿债能力分析
偿债能力是报表使用者特别是企业债权人非常关注的财务信息。利用资产负债表进行偿债能力的分析，能够了解企业债务偿还的保证程度，如债务偿还的可能性和现实性，但不能反映偿债支付的时效性，即债务在什么时点能立即偿付兑现。最终用于偿债的最直接的资产是现金，因此，用现金流量和债务比较可以更好地反映企业的偿债能力。
D.流动负债现金率=经营活动现金净流量/流动负债
该指标反映企业偿还流动债务的能力，是衡量企业短期偿债能力的动态指标。指标值越大，说明企业短期偿债能力越好;反之，表明企业短期偿债能力越差。这项指标比起流动比率和速动比率，更能实际反映企业对流动负债的付现能力。
E.到期债务现金率=经营活动现金净流量/本期到期债务
本期到期债务包括一年内到期的长期债务和短期债务，该指标反映企业独立的到期债务支付能力。
以上两个比率值越大，表明企业偿还即将到期债务的能力越强。但并非这两个比率值越大越好，因为现金的收益性较差，若现金净增加额过大，则可能是企业现有生产能力不能充分吸收现有资产，使资产过多的停留在盈利能力较低的现金上，从而降低企业的获得能力。
F.债务总额现金率=经营活动现金净流量/本期债务总额
该指标反映企业用年度经营活动产生的现金净流量偿还全部债务的能力，体现企业偿债风险的高低。它是评价企业中长期偿债能力的重要指标，同时也是预测公司破产的重要指标。一般而言，该指标越大说明企业偿债能力越好，财务风险越小;反之，风险越大。
须补充说明，这里分析偿债能力时，没有考虑投资活动和筹资活动产生的现金流量。因为企业是以经营活动为主，投资活动与筹资活动作为不经常发生的辅助理财活动，其产生的现金流量占总现金流量的比例较低;而且，若企业经营活动取得的现金在满足维持经营活动正常运转所必须发生的支出后，其节余不能偿还债务，还必须向外筹措资金来偿债的话，说明企业已经陷入财务困境，亦很难筹措到新的资金。即使企业向外筹措到新的资金，但债务本金的偿还最终还取决于经营活动的现金流量。
3.支付能力分析
企业的支付能力是其做出筹资和投资决策的重要依据。若企业当期取得的现金收入，在偿付本期债务后不足以支付经营活动的各项支出，那么企业必须通过借款等方式筹集资金以满足生产经营活动的需要。若企业本期及以后各期取得的现金收入在偿还债务和满足经营活动的各项开支后能有一定的盈余，那么企业就可以考虑进行投资，以促进其成长发展;若企业本期及以后各期取得的现金收入不足以满足投资需要，但项目完成后将会有足够的现金偿还投资，则企业可以考虑通过举借长债、发行债券等方式筹措资金以进行投资。若企业本期取得的现金收入在偿还债务、满足经营支出、投资支出后仍有较大盈余，其即可做出分派股利的决策，回报投资者。
G.再投资现金保障率=经营活动现金净流量/资本性支出
这一比率反映企业当期经营净现金流量是否足以支付资本性支出所需现金。一般来讲，该指标越高，说明企业扩大生产规模、创造未来现金流量或利润的能力就越强;若<1，说明企业资本性支出需外部融资，以弥补经营净现金的不足。
H.每股经营现金净流量=经营活动现金净流量/流通在外普通股股数
该指标反映企业为每普通股获取的现金净流入量，其通常比每股盈利要高，因为每股盈利中已扣除了折旧。在计算该指标时，若企业资本结构复杂，则应计算加权平均的普通股股数;若企业股本构成中包含有优先股，则指标分子中应先扣除优先股股利。该指标能衡量企业某一会计年度对资本成本和股利的支付能力，在这方面，它比每股盈利指标更具现实性。但在衡量企业盈利能力方面，每股经营现金净流量不能取代每股盈利。因此，其是投资者进行投资决策的一种补充性指标，与每股盈利指标结合，可以提供更全面的信息。
I.现金股利保障倍数=经营活动现金净流量/现金股利
该指标用来反映企业年度内使用经营活动净现金流量支付股利的能力。该值越大，企业现金股利支付的保证程度越高;反之，则相反。现金股利保障倍数的高低，既是管理层对利润分配政策决择的依据，亦是投资者投资决策的参考资料。
J.现金流量充足率=经营活动现金净流量÷(资本支出+存货增加额+现金股利)
该指标说明企业从事经营活动所产生的净现金维持和扩大生产经营规模的能力。当其值大于或等于1时，表明企业从经营活动中得到的现金足以应付各项资本性支出和现金股利的需要，不用再对外筹资。反之，则表明企业来自经营活动的资金不足以供应目前营运规模和支付股利的需求。此外，该指标还可以反应出通货膨胀对于企业现金需求的影响。
现金流犹如企业的血液，血液顺畅循环，企业才能健康成长和发展。血常规检查的各项指标可以反映一个人的身体健康状况，上述现金流指标也能反映企业的运作是否健康——业务系统中资源如何流动，哪些产品线、客户关系或销售商绩效最佳，哪项业务能产生现金而不是消耗资金，这些都是关键数据，帮助管理层更好地做出决策。
然而，在企业实践中，现金流所受到的关注程度远不能与它的重要性相匹配。希望本文对我们的实际工作能够有所启发和帮助，并促使我们重新忆起资本市场的经典名言——“CASH IS THE KING(现金为王)”!
参考文献：
1、爱德华 I. 奥尔特曼(美)，公司财务危机与破产--预测并规避破产分析与投资危机债务(第3版),东北财经大学出版社，2007
2、英国皇家银行学会 (CIB)，现金流量管理，中信出版社, 2002
3、赵玲，现金流量表的指标体系分析，经济研究导刊，2010 (2)
